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一条通往货币“质量发行”的新路
添加日期:2019-11-06 08:45:27     点击次数:3761
[摘要] 2018年,世界各国央行黄金储备的增长率比2017年高出74%。至于央行是否仍有能力实施适当的货币政策,并正确应对新出现的挑战,这一点现在受到严重质疑,使问题更加严重。例如,美国和欧洲央行通过大规模发

[文章/观察网专栏作家亚历山大·加卢斯卡]

金钱是文明最重要的发明之一。从茶到比特币,货币的内容和形式几个世纪以来一直在变化。

在现代世界,货币体系正面临前所未有的挑战。它们是:

货币发行的“凭空”时代:2008年金融危机后,世界主要央行——美国和欧洲的银行——的货币政策大幅增加了无担保货币供应量,实际上凭空创造了数万亿美元,而日本、瑞士和瑞典等少数国家的央行则实施了异常负利率政策。

"世界负债累累。"世界债务达到惊人的243万亿美元,占世界国内生产总值(78万亿美元)的317%,其中企业债务72万亿美元,公共债务65万亿美元,金融债务60万亿美元,家庭债务46万亿美元。[1]

世界主要国家的债务分别占国内生产总值的537%:日本、欧元区国家(欧元区)的388%、美国的326%和中国的293%。

与此同时,世界政府债务的一半以上由三个国家承担:美国(31.8%)、日本(18.8%)和中国(7.9%)。

“黄金复苏”现象:随着过去几十年黄金被有意转移到货币体系边缘的时代的结束,巴塞尔协议三允许黄金从第三级银行资本[2返回到第一级银行资本,黄金与货币挂钩,自1971年以美元计价的黄金绑定解除以来,央行购买黄金达到创纪录水平。

2018年,世界各国央行黄金储备的增长率比2017年高出74%。2019年第一季度,全球黄金储备同比增长145.5吨,增长68%。

“停止现金”。在绝大多数国家,对大规模现金流的限制已成为货币政策中的常见做法。

“个性化货币”。在21世纪,任何人或公司都可以利用区块链创造自己的个人货币,而比特币等加密货币则直接与传统货币竞争。

简而言之,这些挑战不仅反映了人们对货币体系信心的根本变化,也证明了现代世界货币概念的日益模糊。

至于央行是否仍有能力实施适当的货币政策,并正确应对新出现的挑战,这一点现在受到严重质疑,使问题更加严重。

例如,美国和欧洲央行通过大规模发行新货币(量化宽松)来应对2008年危机。在实施上述政策10年后,高达80%的临界大规模流通的好处值得怀疑。

在美国,85%的联邦储备基金不在市场上流通,而是“留在”银行储备账户中。

在欧洲货币激励政策下,欧洲央行购买了价值2.54万亿欧元的债券,其中1.36万亿欧元已成为商业银行账户中的“累赘”,未能提振经济,6,570亿欧元正面临持续亏损——由于银行在欧洲央行[3]的配售,准备金利率为负。

因此,各国主要中央银行发行的货币未能提供实现经济可持续发展的必要资金,也未能解决其结构和体制问题,即迫切发展新产业(多样化经济)、创造新的就业机会和减少不平等。

这里有必要得出一个重要结论:

重要的不仅仅是发行的货币数量,还有发行货币的“质量”(货币的质量非常重要!).

与此同时,我们还得出结论,各国央行用来刺激经济发展的货币政策工具极其有限:传统工具是降低关键利率或购买债务。如果我们在现代条件下继续只使用这些工具,那么在最好的情况下,我们只能延缓和减缓一场严重危机的速度,并将其转变为长期停滞。这一轨迹最突出的例子是日本,那里的经济停滞已经持续了40年。世界上最大的经济体也面临同样的停滞。

根据专家的一致估计,这仍然是一个乐观的情景。

2018年下半年,包括央行行长、世界最大商业银行行长、主要专家和国际组织代表在内的g30智库发布了一份题为《应对下一次金融危机》的报告,以评估主要经济体的应急安排。[4]

报告的标题表明了g30的立场:危机是不可避免的。在这一前提下,应该要求央行提出一项危机管理计划。

G30建议各国央行展现灵活性和创新性,创造新的有效货币政策工具,与政府和议会合作,并提高合作水平。

现在发生了什么?央行正试图用实际上制造问题的策略来解决这个问题(2008年的数据清楚地表明,绝大多数宏观经济学家在理论上还没有准备好)。

这就是为什么我们回答这样一个问题:如何在现实中创造高质量的货币?

创造货币的国家战略的主要要求(法律)应该是真正的生产力——充分利用国家的潜力,确保可持续的经济增长和人民的福利。

这一要求对应于货币创造机制,货币创造机制需要同时满足三个基本条件:

1.将新货币的发行与新附加值的创造联系起来(新货币应该刺激经济增长或刺激新的银行储备,而不是新的财务结果);

2.吸引投资者创造新产业(新基金应该在实体经济中创造新的投资,而不是从事不会产生附加值的新投机或徒劳的金融业务);

3.确保尽可能多的有利于投资者的新投资项目和长期融资(应在与其在实体经济部门的业务规模相称的条件下创建新基金)。

我们建议,可以满足这些要求的策略可以是使用托管账户向目标项目发行货币的机制。

其“算法”实现包括以下内容:

第一阶段是创建投资组合。在这种情况下,政府的关键作用是吸引私人投资者、系统整合、项目之间的协调和互动。在管理大型项目组合时,政府和投资顾问开始着手如何构建项目以及如何将项目引入银行业——这些项目可能是大型基础设施项目以及任何旨在开发新领域或产品的复杂项目。在创建投资组合时,我们应该考虑其对经济增长的潜在贡献——计划的附加值和所需的融资。

在第二阶段,在投资者、商业银行和国家授权机构之间签订的投资合同中,实现增值指标是一个必要条件。

在这种情况下,投资者承诺实现增值指数。商业银行向投资者提供所需的融资,国家授权机构接受中央银行的资金来源,为特定的投资组合提供融资。

投资合同是通过健全的财务模型、价值设定、独立定价和技术审计(如有必要)签订的。

第三阶段,投资合同签订后,中央银行将发放投资项目融资资金,并按照投资合同规定的相应金额存入商业银行托管账户。

在保守的情况下,为降低通货膨胀和货币贬值的风险,发行的资本可能不包括工资和进口支出。然而,我们认为,消费者或外汇市场收到的资金与新产品创造的价值之间的一些暂时差异,与特定国民经济的总规模相比,可能微不足道。

托管账户中的资金不收取利息,也不会被收回。只有可靠的商业银行才能参与这一融资机制。

第四阶段。商业银行(投资银行)为投资项目提供信贷,并承担后果。由于商业银行不需要支付任何融资成本,对投资者的贷款利率只包括风险溢价,风险溢价由公式“0%+风险溢价”确定。

这样分配的资金数额将专门用于实际投资费用。如有必要,将向承包商和分包商支付预付款。通过在投资银行开设特别基金账户,可以消除滥用指定投资基金的风险。

此外,银行还可以获得国家担保(以降低风险溢价),这将把投资者的项目贷款利率降低到最低水平。

对于特定国家来说,这种货币发行约束项目机制意味着有可能实施更多的投资项目。

第五阶段。当计划结果根据投资合同实现时:在新的生产流程开始并创造相应的附加值后,投资者所欠的商业银行债务贷款可根据与计划等值的附加值金额,通过中央银行托管账户的预存资金进行偿还(见图)。

向投资者提供投资支持的最佳和广泛的国际做法也是如此,即国家在成功投产后偿还贷款或支付资本投资补偿。

如果投资者不能履行投资合同规定的义务——不推出新产品(没有创造价值)——项目货币发行被撤回——资金返回中央银行,商业银行和投资者之间的关系在正常情况下将继续存在。

目标项目发布机制[5]

为目标项目发行货币的本质:

拟议新机制的主要特点之一是明确货币发行对应于实际正在实施的投资项目,以经济增长作为货币发行的基础,并利用代管账户消除无效发行和通货膨胀风险。

托管账户的运作在法律上赋予中央银行发放资金的权利,同时允许商业银行为低于托管账户额度的投资项目发放商业贷款。只有创造了附加价值,资金才能最终进入现金流环节,而且流量严格按照投资者在商业银行的主要债务进行抵消。

当国家采用这种模式时,不启动投资项目的风险就可以消除。投资者和商业银行应该分别对这些风险负责。商业银行使用标准担保程序,并要求适当的风险溢价——由项目最终结果驱动的服务回报——来开始生产并创造附加值。

这表明了以下关系:国家为投资者提供有利可图的融资,投资者向商业银行支付贷款风险补偿,政府为最终结果向投资者提供补偿。

目标项目发行货币的机制为商业银行提供了最高水平的投资贷款流动性:中央银行可以随时为投资项目提供必要的资金。

这就形成了“分销计划——投资——启动生产——投放新产品——创造附加值——将现金投放到货币流通中”的链条(渠道)。

在这一系列关系中,"发行-货币周转"被排除在外,取而代之的是"投资-启动生产-发布新产品-创造附加值"。

这意味着流入经济的资金不是通过消费或外汇市场创造的,而是通过投资和新产品生产创造的。

在一定程度上,信贷增长和经济增长相辅相成。然而,当信贷活动水平达到过高水平时,就会积累过多的债务负担,这不利于经济增长,并将对实体部门所需的金融条件产生不利影响。

货币发行刺激投资、项目融资和经济增长,也通过投资和新产品生产进入经济体系。

同样,即使使用标准的信用评估系统,借款的增长也不总是与经济增长相对应,并总是支持经济增长。过度的信贷活动释放后,过度的债务负担将会累积。这阻碍了进一步的经济增长,并对实体部门的金融稳定产生了新的负面影响。因此,尽快准确核销盈利项目投资者的贷款债务是一个重要的考虑因素(重要特征)——根据盈利项目对国家经济增长的实际贡献率降低经济系统的整体债务水平,并利用托管账户实施目标项目发行货币机制。这一特性使我们的系统能够转向更高的经济发展速度,依靠高效的、创造市场价值的表达公司,并激励这些附加值的高效创造者。

综上所述,该机制可以解决任何国家的货币形成问题,并实现以下功能:

刺激经济增长;

不要制造通货膨胀;

不产生公共债务;

减少公司债务;

创造廉价的长期信贷。

这种高质量和高质量的基金大大增加了大规模投资的可能性,实施了新的投资项目,并创造了新的就业机会,以实现所有国家福利的可持续增长。

(注)

[1]全球债务监测。2018年经济放缓——暂停还是趋势?http://toshittimes . com/WP-content/uploads/2019/04/global-debt-report-1 . pdf

[2]巴塞尔协议三:完成危机后改革,第28页,https://www.bis.org/bcbs/publ/d424.pdf

[3

[4]http://group 30 . org/images/uploads/publications/managing _ the _ next _ financial _ crisis . pdf

[5]http://expert . ru/expert/2019/14/dengi-dlya-rostax/

快乐10分